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创业板注册制利好红筹上市 创投“去库存”步伐加快

2019年05-15 23:00  责任编辑:冒险娱乐网    来源:网络采集    点击统计

  创业板注册制即将推行,被投资界看做创投退出的新机遇,尤其是上市规则中提及的支持条件具备的红筹股上市,更被外界看做是继科创板后,红筹股回归的又一机遇。

  不过,在加速股权退出流动的潜在估值抬升背景下,目前红筹股的一二级市场倒挂现象依旧明显。据理财不二牛(ID:buerniu5188)统计,仅今年在港股、美股上市的中资概念股中,九成以上的公司股价已经破发。

  有分析指出,一级市场的估值虚高较为常见,未来或在新的股转制度的适应下逐渐被压缩。

  利好红筹回归的“冷思考”

  通过CDR的形式让红筹企业回归A股,是科创板推出后的股权流通新探索,而本次创业板注册制的窗口指导,再次给予红筹企业上市优化条件,提升包容性。

  按照深交所公开发布的创业板改革并试点注册制的相关规则,已盈利且具有一定规模的特殊股权结构企业、红筹企业将被支持上市。这意味着,除上交所具有此项功能外,深交所也跟上了节奏。

  虽然业界对此次创业板推广注册制试点的利好分析有道,比如达晨财智执行合伙人、总裁肖冰表示,这是创投“去库存”的开始;毅达资本董事长应文禄认为,多层次资本市场的建立,有利于企业证券化流通的多元和市场化,增强投资退出信心的同时,投资价值也将进一步得到提升。不过对红筹股而言,未达A股上市标准多是受业绩拖累,或已有投资架构不具备A股上市条件。

  牛妹也注意到,相比于PE、VC重提政策给予退出利好,已有投资人注重风险评估,特别是针对往期投资寻找示范性纠偏。

  肖冰就提及,注册制最重要的是提高违约成本,但还需要修改配套法律,以免留下隐患。事实上,由于科创板在企业标准、投资基金标准以及减持规定上都较之前大幅放宽,虽然有利于资本的退出,但从促进长期资本形成的角度而言,前述投资人的谨慎更加注重政策对投融资两端的相关性促进,而非单一再去评价所谓的退出利好。

  以近期回归科创板的红筹股青云科技为例,该公司境外上市后,还进行了三轮融资以及1次普通股转让。尽管其启动拆除红筹架构,但该公司同时表示,这样做是为了便于收购优帆网络,也让公司累计未弥补的亏损积蓄增加。虽然可以满足“预计市值不低于30亿元,且最近一年营收不低于3亿元”的科创板上市标准,但其依旧称,发行后实际控制人持股降至不足四分之一是潜在风险。

  可见,尽管红筹上市可以趋利避害,但企业与实控人之间、股东之间、战略投资人之间的“牺牲”不可谓小。尤其是作为上市前投资的机构股东,比如巨资斥入的北京融沛资本管理、上海谷欣投资的私募投资基金横琴招证仅持股8.78%。“花大钱占小股”的风险投资,眼下又要面对股权进一步稀释和市值承压的风险。

  对于红筹股在境外市场估值普遍承压的当下,一旦企业商业化运营偏离曾经主业、未达盈利预期,交易机会的稀缺性就会减少,项目估值的缩水将是大概率事件。

  香颂资本执行董事沈萌告诉牛妹,虽然会有不少潜在案例适用新规,但门槛放低不等于障碍扫清,对于机构站台红筹这件事还是要慎重对待。“一些红筹股中估值较低的品种尚为回归的安全之选。”

  淳石资本执行董事杨如意告诉牛妹,在PE轮次高估值的企业,到了A股也很难拿到更高的价值。“所以他们的选择是不上市,继续等待企业经营数据更加靓丽之后。这几年来,上市破发已经成为了红筹股常态,所以我们已知的很多倒挂企业选择继续等待可能是更加明智的。”

  一二级市场倒挂现象仍明显

  根据过往经验,有的企业在科创板推行注册制之后,依然会选择境外上市,这其中不乏出自发行人对各地上市门槛要求的评估。在业界看来,这是企业自己选择的路,动机不同,企业上市后的差异也很大。

  杨如意表示,很多股票在美国由于长期业绩向下破发,更有甚者造假声名狼藉,回国上市几乎是不可能的。“但创业板确实为部分既满足美国上市、又满足创业板上市的企业多了个选择。”

  但需要指出的是,由于A股现行的“市值配售”制度,新股定价并没有完全市场化运作,也让打新成为部分垃圾股炒作的“温床”,且在次新周期过渡之后,股价大幅折损。

  清科研究中心的数据显示,按新股发行日后20个交易日收盘价计算,去年前五个月中,A股新上市企业账面投资回报低于1倍的占12%。也就是说,只有12%的新股一级市场投资人在20个交易日时处于浮亏状态。

  不巧的是,大多数红筹股在境外上市后,就已经遭遇市场抛弃,股价破发。未来如果真的登陆A股市场,投资人是否还将借打新投机以吹高股价、偏离价值基准是个问题。

  据Wind统计,截至2020年4月28日,年内在港股上市的中资股(含H股、红筹股和中资民营股)有16家,其中15家已经破发,比如九毛九距离首发上市价格仅1港元之差;而在纳斯达克上市的中资股中,9家目前全部破发。

  武汉科技大学金融证券研究所所长董登新指出,创业板注册制改革应该明确废除“市值配售”的打新方式,并允许场内外投资者自由参与线上新股申购。此外,为了防止新股上市初期的单边股价操纵,确保新股上市交易更加充分和定价均衡,“创业板注册制改革在沿用科创板新股上市头5个交易日不设涨跌幅限制的同时,可以尝试采用T+0回转交易机制,消除大机构、大资金和庄家对新股价格的炒作。”

  从专家的分析来看,尽管A股市场正在为红筹概念股的股权在A股流通创造便利,但从一二级市场的反应来看,目前估值倒挂的情况仍严峻。私募排排网未来星基金经理胡泊告诉牛妹,新推出的涨停板制度从10%变成20%,对个股炒作的抑制有一定作用,“类似于‘涨停板敢死队’的这种操作现象可能已经退出了历史舞台,注册制之后会推动大量的企业上市,这很大程度上对抑制估值泡沫有促进作用。”

  但也有分析认为,20%的限制抑制不了市场泡沫,主要还是看投资者情绪,投资者未来是否能够更加专业、理性。“部分红筹股的估值泡沫已经超出20%的限制,所以并不能抑制泡沫的存在。”沈萌说道。


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